国泰海通证券研报称，固收自营行为券商行业的撑合手业务，在新时候亟待转型。单一业务的变化，应看作行业供给侧改革的一个侧面，转型期、探索期，提议不细目性找细目性，优先成就玄虚上风权臣，以及跨境钞票成就智力更强的头部券商。

　　全文如下

　　国泰海通｜非银：固收自营十年膨大，分化与转型是新命题

　　本文从一个征象启程：券商固收自营十年膨大，迟缓踏进撑合手业务，但24年行业举座开启初度缩表。1）2014年启动，券商固收自营开启了CAGR达32%的十年膨大，边界从1800亿增长至4.4万亿。自营合手续加配固成绩为无数券商的收受，以自营非权利类证券偏激生息品/净成本谈论推测，2014年200%、300%线的券商永诀为2、1家，到了2024年上半年末则达到了31、13家，且举座上逐年提高；2）跟着边界的合手续膨大，固收自营成为了券商的撑合手业务。以中金公司、第一创业、山西证券为例，2024/24H1固收业务分部的利润孝顺永诀达40%、48%、110%；3）但2024年末，行业举座固收投资边界较上年末下滑1%，开启首年缩表。

　　转头本源，咱们以为行业转型重叠债牛东风，在线配资是往时固收自营膨大的根蒂能源。1）复盘券商固收自营的10年膨大期，内容上分为两个阶段：2014-2017年更多源于净成本的短期大幅扩容，2018年于今则是在外部债牛、里面增长诉求下的正轮回。一定经由上，第二阶段行业固收自营的膨大从“被迫”步履迟缓变为“主动”步履——加仓固收自营从成本补充后的备选项变为成本补充的主要驱动之一；2）从生意步地启程，低融资成本下，逾额票息及成本利得是固收自营的盈利开头。连年来利率快速下行重叠信用利差减轻，券商利率债和OCI债占比提高，瞻望成本利得在固收收入的孝顺提高。

　　2025年是发展旅途分化的启动，固收自营也曾一流投行的进攻构成，但亟待探索新时候的转型之谈。1）从上市券商2024年年报不雅察的征象是，券商关于固收自营成就分化较此前更为赫然，已浮现年报的27家券商中有9家出现了固收自营缩表，头部券商如华泰证券、国信证券24年末的固收投资边界较上年末压降12%、16%，部分中小券商压降比例逾越50%；2）上前看，刻下固收自营或也曾券商提高成本愚弄后果的进攻本领，是一流投行栽种的进攻构成。但亟待股东新时候固收业务转型，提高战略交往智力、探索跨境钞票成就和增强客需业务插足是刻下各家券商发力的进攻标的。

　　投资提议：固收自营行为行业的撑合手业务，在新时候亟待转型。单一业务的变化，应看作行业供给侧改革的一个侧面，转型期、探索期，咱们提议不细目性找细目性，优先成就玄虚上风权臣、以及跨境钞票成就智力更强的头部券商。

　　风险提醒：债市大幅波动。

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