中金公司研报合计，2024年上半年造纸行业需乞降供给角落变化粗豪，本钱变动成为行业最热切角落变化：浆价高潮周期给浆系龙头带来补库和本钱上风双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利发扬亮眼。如2024年第三季度板块纸价大略保抓矜重，2024年第四季度企业有望迎来库存本钱下降+下流旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，本钱扫尾优秀、板块模式安祥、具备盈利安全角落的企业有望充分受益。

　　全文如下

　　中金2024下半年预测 | 造纸：更短的浆周期，更热切的安全角落

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　　1H24行业需乞降供给角落变化粗豪，本钱变动成为行业最热切角落变化：咱们合计浆价高潮周期给浆系龙头带来补库和本钱上风双重红利，使上半年浆纸系龙头盈利发扬亮眼。2H24浆价可能先跌后企稳回升，这教师龙头企业稳价控本智力，咱们选股上倾向于安全角落丰厚、攻守兼备的组合。

　　纲领

　　1H24龙头享受库存浆本钱红利，但需求端仍留隐忧。2H23-1H24造纸行业需求粗豪，纸浆价钱在供给扰动+欧洲补库带动下抓续朝上，浆纸系龙头趁势推涨纸价、指示下流补库。龙头以集采外盘浆为主，一般储备2-4个月安全库存，1H24本钱仅纯粹上升，而小企业多为采购当期营业浆，本钱上升较快，对龙头提价有合营动机，因此上半年从预报看浆纸系龙头企业盈利发扬亮眼。上半年箱板纸行业盈利相关于浆纸系龙头偏弱，主要原因是需求端社零增长趋缓，同期廉价入口纸仍存冲击。

　　纸浆跌价导致3Q24成为缺陷节点，恒指期货龙头企业稳价智力是缺陷。连年来纸浆供给垂危且扰动频发，产业高下流复杂博弈导致纸浆周期变短，浆价着落时分由于小企业本钱下滑更快，教师造纸龙头企业安祥行业价盘智力。近期国表里多个化学浆名目陆续投产，外盘和国内营业浆价同步下滑，从现货市集采购原料的中小纸厂本钱当先下降、优先赢得本钱上风;而龙头纸厂由于2-4个月的库存周期，3Q平均本钱或不竭环比上升，因此3Q24保抓价钱相对矜重对龙头至关热切。对箱板纸（废纸系）企业，咱们判断3Q24行业有望迟缓向小旺季过渡，且海运脚高企导致入口纸显然退坡，复价窗口认真。

　　4Q24旺季行业有望再迎移动，看好“安全角落+弹性”龙头。7月政事局会议初度指出“要以提振破钞为重心扩大国内需求”，如下半年计策看到迟缓落地成果，4Q24行业有望迎来相对苍劲的旺季。如3Q24板块纸价大略保抓矜重（咱们预期浆价可能在550-600好意思元区间企稳），4Q24企业有望迎来库存本钱下降+下流旺季补库提价的“浆纸剪刀差扩大”行情，本钱扫尾优秀、板块模式安祥、具备盈利安全角落的企业有望充分受益。

　　中遥远眺，优质林地和纸浆资源稀缺性晋升。本轮新商品浆产能集聚投放周期已近尾声，往后看，下个大型商品浆名目或至2027年投产，时刻暂无服气性较高的大型名目；辩论到公共经济抓续增长、优质林地资源有限，上游木片和纸浆资源或均趋于垂危，咱们看好领有优质林地和纸浆资源的企业。

　　风险

　　需求不足预期；新增供给超预期；原料价钱超预期波动。

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